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上周五晚11点，高端月子中心爱帝宫（00286.HK）一纸公告称，高瓴资本出资2.25亿港元认购可转股优先股。相当于每股A类可转股优先股0.5港币、每股B类可转股优先股0.7港币。

看上去比较绕，实际上就是高瓴资本买了一个以后可以优先转股（普通股）的权利。按照协议，转换期可在投资满一年以后，两年半内随时完成。

公告后的首个交易日，爱帝宫股价并没有像此前的高瓴概念股那般大涨。反而跌了10.34%，但是成交量确实翻了几倍。目前其股价0.52港元，市值22.44亿港元。

对于这笔投资，值得关注的点有四个：

出生率越来越低是明牌，为何还投这个行业

如果用爱帝宫自己的话说就是，中国生育市场正发生巨大变化，但行业企业和从业者都没有意识到这种深刻的变化。未来将出现两个截然不同的生育人群，行为差异也很大。

具体来说就是清晰的分为了首胎和多胎人群，其中首胎更年轻，需要的是能满足月子期间功能性需求；而多胎人群需要更完美体验，关注重点转移到女性自身。

从这个逻辑来看，高端月子会所是个具备成长属性的行业。特别是在未来成长行业越来越稀缺的大背景下，所以对于有增长潜力的行业，高瓴资本这种体量是不会错过的。退一步来说，高端月子会所或许最后不能成为高增长行业，但还是个好生意。

为什么选择了爱帝宫？

爱帝宫目前是行业龙头，也是国内唯一一家月子中心上市公司。其2021年收入完成了6.43亿，同比增长6.88%；净利润3478.5万元，同比增长109%。

不过，今年上半年开始，爱帝宫开始转向亏损，3.29亿收入，6196万亏损。亏损原因在于疫情影响和新开业店铺未盈利。

门店情况

按半年报披露，爱帝宫的月子中心集中在深圳（5家）、北京（2家）、成都（2家），共9家。以南山院客单价为例，最底挡套餐定价6.88万元、最高定价36.8万，整个周期26天。

爱帝宫定价（深圳南山院）

核心还是在于现金流能力强

对于任何一家企业来说，光有利润还不够，还得看现金流能力。去年，爱帝宫经营活动产生的现金流量净额为正，达1.05亿元，翻了4倍多。

特别是在预收账款方面，体现明显。截至6月30日，爱帝宫有1.51亿的月子服务递延收入和9822万元的养生收入。合计超过2.5亿。

递延收入什么意思呢？就是提前收到用户支付的款项，然后根据消费的内容确认对应收入。最明显的就是教育培训，一次性把半年或者一年学费交给培训机构，机构再根据学了多少节课确认多少收入。但是，钱已经全部装进机构口袋里。

开店的尽头是连锁

如果对高瓴资本比较熟悉的话，应该很容易想到中国最大的民营眼科医院——爱尔眼科。市值最高超过6000亿，境内医院就超过187家。

对于爱帝宫也是如此，要想实现高增长，只能开更多店。过去的爱帝宫，虽然2007年就成立，但扩张速度一直很慢。原因就在于，爱帝宫所有开店都是自主装修。

直到去年开始，爱帝宫才开始采用轻资产模式，即租赁物业开设月子中心。比如目前跑通的深圳华侨城店，开业时间是41天，把开店时间从半年以上缩短至2个月内。投资额也只有1500万元，比同等规模低70%以上。更夸张的是，开业第六个月就完成了月度盈利，至今更是连续11个月持续盈利。

尝到甜头后，爱帝宫加大了投资步伐，拿下了几家五星级酒店实现联营。其中去年第四季度，开设了深圳花卉小镇院及北京诺金院，今年一季度，开设了深圳福田院。

那么，这里面的问题来了，为什么爱帝宫此前如此保守？

相比爱帝宫最强竞争对手，圣贝拉一直选择和高端酒店合作实现了高速扩张，2017年成立至今已有国内9家店。同时，腾讯和高榕资本也曾投资2亿给圣贝拉。

所以，爱帝宫改变保守策略并开始扩张的原因应该在于。随着国家政策的调整，以及新的分化出现，爱帝宫看到了一些新机会，且这个机会足够有诱惑力。同时，行业其它玩家逐渐获得资本认可，创始人的背景更加年轻，所以带来的竞争压力明显变大。不管是为了稳住已有的市场份额还是保持增长，都会被倒逼调整。

更重要的是，爱帝宫股价此前一直被压制。但在去年5、6月的政策利好出来后，爱帝宫连续两个月大涨近90%，应该让管理层看到了动力。所以也就有了去年四季度开始的大扩张，连续开设3家店。

最后的最后，一个尚待回答问题是，在大环境向下的时候，究竟能增长到什么空间，不得而知。这或许也是为什么高瓴资本没有直接投资普通股，而选择了更保险的可转股模式。